（报告出品方/作者：开源证券，黄泽鹏）

1、公司概览：小而美的东方时尚珠宝龙头品牌

1.1、业务概览：时尚珠宝为主、女包为辅，铆定都市年轻女性消费者

潮宏基是一家专注于中高端时尚消费品的设计研发、生产及销售的多品牌运营商，主要产品为珠宝首饰和时尚女包。公司成立于年，旗下主品牌“潮宏基”创建于年，主营K金钻石镶嵌和K金素金首饰产品，强调原创设计；年，公司成为在A股上市的第一家时尚珠宝公司；年，公司收购女包品牌FION（菲安妮），近年来通过年轻化战略打造差异化品牌形象，同时重点拓展电商和直播渠道，效果显著。截至年6月30日，公司拥有线下潮宏基珠宝门店家，FION女包门店超过家，拥有全渠道会员超过万人。

品牌主要面向都市年轻女性消费者，各品类中时尚珠宝首饰收入占比最高。公司主营业务为“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”及“FION菲安妮”三大品牌的运营管理，经过多年累积探索，“CHJ潮宏基”和“FION菲安妮”已成为珠宝首饰和女包领域的领军品牌之一。在公司营业收入占比中，时尚珠宝首饰占比接近七成，传统黄金首饰占比在20-30%之间，剩余10%左右为女包皮具。目前，公司销售的珠宝首饰产品包括时尚系列、婚庆系列、童趣和高订系列等，满足目标客群需求；女包方面，“FION菲安妮”品牌的收购也是公司年轻化调整、布局“她经济”的重要战略。

全产业链布局，打通设计、采购、生产、销售服务等多环节。公司重视研发设计，其深厚设计底蕴和顶尖生产工艺保证了产品和服务质量。原材料采购过程中，黄金和铂金原料主要从上海黄金交易所集中竞价取得；成品钻主要向上海钻石交易所内会员单位采购；此外公司也通过银行租赁方式取得部分黄金原材料。而在生产过程中，公司自有工厂掌握核心工艺，绝大部分时尚珠宝首饰由自有工厂生产，外协工厂生产部分传统黄金首饰。销售方面，公司建立了自营、加盟代理和批发三个模块，其中，年公司自营收入为23.77亿元，占总营收的74%；自营渠道除传统线下门店外，也包括天猫、唯品会、京东等第三方电商平台和抖音平台销售。

股权结构方面，公司股权集中且稳定。潮宏基创始人廖木枝为公司实际控制人，与其子廖创宾（董事长，全面负责公司经营管理事务）、女婿林军平（董事，负责供应链）通过潮鸿基投资持有上市公司19.16%股权，三者为一致行动人。公司第二大股东为东冠集团有限公司，持股8.5%，此外，广东新动能股权投资合伙企业持股4.14%，汇光国际持股2.99%，其他前十名自然人股东还包括汪建良、廖狄坚和徐彬，分别持股1.18%、0.75%和0.74%。公司主动引入职业经理人，进行“去家族化管理”。

1.2、财务：年归母净利润预计增长%-%，回归高增速轨道

年业绩预告增长亮眼，公司经营已回归高增速轨道。根据公司业绩预告数据：年预计实现归母净利润3.3-3.5亿元，同比增长%-%，表现亮眼。近年来，公司营收基本保持稳定增长；归母净利润方面，受FION品牌商誉减值影响，公司-年归母净利润分别为0.71亿元、0.81亿元，随着公司对女包业务定位调整、营销方式优化，FION经营已出现明显改观。年公司实现归母净利润1.4亿元，同比增长72%，年前三季度，公司实现营业收入34.49亿元，同比增长49%，实现归母净利润2.85亿元，同比增长%，回归高增速轨道。

毛利率和费用率均稳中有降，净利率有所提升。公司///Q1-Q3毛利率分别为39.34%/37.68%/35.83%/34.29%，近两年毛利率有所下降主要系渠道结构调整、品类结构变化等因素有关。分品类来看，年上半年，公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰毛利率分别为39.70%/11.41%。费用方面，年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.30%/2.03%/0.66%/1.28%，同比分别-5.55/-0.95/-1.22/-0.56pct，期间费用整体控制良好，特别是销售费用率有明显优化。受益于此，公司净利率逐渐提升，其中年前三季度销售净利率达到8.43%。（报告来源：未来智库）

2、黄金珠宝行业稳定增长，年轻客群时尚消费崛起正当时

2.1、黄金珠宝行业空间广阔，消费升级叠加渗透率提升驱动增长

行业概览：我国黄金珠宝行业规模稳步增长，黄金类与钻石镶嵌类为主力。根据欧睿数据，我国黄金珠宝行业规模从年的亿元增长至年的亿元，年复合增长率为7.2%，增速稳定。分品类看，黄金类产品占我国黄金珠宝市场规模半数以上，其次是钻石镶嵌类产品，余下为翡翠、珍珠、铂金等材质首饰。相较而言，黄金类产品由于本身具有投资与消费两大属性，在我国消费市场热度长期较高；钻石镶嵌类则波动较大，根据贝恩咨询数据，我国年钻石首饰销售额为亿元，同比增长19%，正从疫情影响中逐步恢复。本报告中，我们所讨论的时尚珠宝，主要指运用镶嵌元素或3D/5G等特殊工艺的珠宝首饰，与传统素金首饰对应。

增长驱动力：长期来看，消费升级和渗透率提高有望驱动行业持续增长。根据国家统计局数据，年我国居民人均可支配收入达到元，同比增长9.1%，可支配收入的持续提高为居民消费升级奠定经济基础，而黄金珠宝本身具备高价低频的中高端消费品属性，国内中产群体扩大有望带动黄金珠宝消费增长。渗透率方面，根据欧睿数据测算，年我国人均珠宝消费额仅为69美元，而同期中国香港/美国的人均珠宝消费额为/美元，分别为我国的11.5/3.2倍，因此，相较于成熟市场，我国在珠宝人均消费方面的渗透率仍有较大的提升空间。

竞争格局：国内市场品牌定位分化明显，全国性品牌与区域性品牌共存。我国黄金珠宝市场中，品牌根据创始起源可大致划分为外资品牌、港资品牌和内地品牌。外资品牌如Tiffany、Cartier、Bvlgari等，凭借深厚底蕴和品牌力占据高端奢侈品市场；港资品牌如周大福、周生生、谢瑞麟，内地品牌如老凤祥、周大生、老庙、中国黄金、潮宏基等，定位中高端市场，已逐步建立全国性布局；此外，区域性品牌如北京菜百、沈阳萃华珠宝、深圳爱迪尔和杭州曼卡龙等，依托渠道资源优势，在自身的强势区域，亦可和全国性珠宝品牌展开竞争。

黄金珠宝综合类品牌多以黄金产品主导，特色时尚产品打造品牌区隔。按主导品类进行划分，我国黄金珠宝市场品牌可分为以黄金产品为主导的品牌（老凤祥、中国黄金、老庙黄金、周大福等）和以镶嵌产品为主导的品牌（周大生、潮宏基、谢瑞麟等）。近年来，随着Z世代消费能力崛起、消费者悦己需求意识觉醒，黄金珠宝品牌区隔的决定因素，已逐渐从原材料品质向产品本身的设计、工艺及围绕其打造的故事和情感内涵转移。因此各品牌都更加注重提升自身设计研发水平，推出极具品牌风格特性和辨识度的系列产品，如周大福的传承系列，周大生的情景风格珠宝和非凡古法金系列，潮宏基的善缘系列等等。

2.2、年轻一代引领新消费趋势，工艺革新和品类变革打开新需求

年轻消费群体悦己需求提升，设计感与颜值是其主要
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