（报告出品方/作者：招商证券，刘丽、赵中平、宋盈盈）

1运动鞋服：强者恒强穿越周期

全球体育用品龙头具备穿越经济周期属性

过去5年全球体育用品龙头公司业绩持续增长，市值表现远超其所属指数涨幅。运动鞋服龙头品牌凭借强大的产品功能壁垒进行迭代升级，吸引消费者持续复购，并借助运动冠军代言以及场景化营销强化品牌所拥有的运动基因，具备较强的穿越经济周期的能力。

产品为王：功能迭代打破成长天花板，时尚加持扩充圈层

一方面，近年来国内专业运动热潮兴起，如攀岩、滑雪、冰球、越野跑等，运动服饰品牌加快产品功能迭代，满足细分专业运动需求，推动品牌规模持续扩张。另一方面，在运动功能的基础上添加时尚元素，向女性运动人群进行渗透，如瑜伽服、女子训练服、城市户外服饰等。或涉足儿童运动系列，不断打破人群圈层。

渠道变革：全渠道互通，DTC模式占比提升

从当前国内主要运动及休闲服饰线下渠道运营模式来看，门店分布在一二线以及富裕地区的zara、HM、优衣库、FILA线下为全直营模式，好处在于能够依据终端销售情况，调整产品设计方向、调整发货节奏（热销商品补货、滞销商品迅速放在电商平台清理掉）、折扣制定策略，降低经营风险；缺陷在于直营门店运营成本高，且中国市场极度多元化，低线城市的偏好与从商环境与一二线城市差异较大，海外品牌通过直营的方式无法实现渠道下沉。

滔搏和宝胜国际是Nike及Adidas在国内最大的两家零售商。强经销商模式的好处在于，品牌商与经销商利益深度绑定，营销推广策略、产品订货上新节奏、由双方根据终端门店销售情况共同制定，对于品牌商而言提升了渠道管理效率，对于经销商而言能够依靠规模优势获得更有利的拿货折扣和返点政策。该模式的劣势在于对于品牌商而言，在下游经销商形成寡头垄断后，容易受制于经销商。而对于经销商而言，也存在过于倚重单一品牌客户的风险。

李宁线下采用经销和直营相结合的模式，安踏则从经销向DTC转型。对于经销模式而言，经销商能够根据所在地区消费偏好的不同进行有针对性的订货、制定销售折扣，但存在终端经销商分散，管理难度高的弊端。龙头品牌近年来开始进行数字化升级，将渠道进行扁平化改革，减少渠道层级，品牌商鼓励经销商接入总部ERP系统，便于品牌总部对终端渠道的进销存数据进行及时跟踪，进行订货指导并提高补货效率。（报告来源：未来智库）

疫情推动NIKE品牌DTC占比提升

NikeDTC业务包括直营渠道和Nike+生态两个部分。直营渠道包括线下直营零售店，线上
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