（报告出品方/作者：中信证券，杜一帆、徐晓芳）

1中国为全球最大珠宝消费市场，黄金及钻石占据70%以上份额

中国：全球最大珠宝消费国，总规模逾亿元，以黄金与钻石为主

中国黄金珠宝行业总规模逾亿元人民币，受疫情扰动明显，总体保持稳定增长。根据欧睿，年中国珠宝零售额达到亿元/+18%；年中国珠宝零售额亿元/+18.0%。根据国家统计局，年限额以上的珠宝零售额亿元/+28.0%。总体而言，黄金珠宝行业市场规模维持稳健增长，年受疫情影响有所下降；但限额以上金银珠宝类零售额同比增幅自年7月份开始转正，并在此后直至年2月保持了较高增速，年3月受疫情加重影响同比再度出现下滑。

全球来看，中国是最大的珠宝首饰消费国，市场规模受疫情影响相对较小。根据欧睿数据，-年，全球珠宝零售额从亿元增长至亿元，期间CAGR3.6%。我国自年以来一直保持珠宝首饰市场的领先地位，中国珠宝零售额占全球珠宝零售额比重从年的23%增长至年的37%。-年我国珠宝首饰市场复合增长率为8.0%；受疫情影响，年我国珠宝首饰市场规模由年亿人民币下滑8.5%至亿。同期美国珠宝首饰市场下滑20.4%，由年亿人民币缩水至亿人民币。

黄金、钻石产品在我国珠宝产业中占据71%的份额。根据中宝协调研数据，年我国珠宝行业零售总额约为亿元，其中黄金亿元/+23.5%，占比58.3%/+2.6pcts；钻石亿元/+25%，占比13.9%/+0.8pcts；翡翠亿元/+11.1%，占比13.9%/-0.9pcts；和田玉亿元，占比3.9%/-1.0pcts；彩色宝石亿元/+5%，占比4.4%/-0.5pcts；珍珠亿元/+5.6%，占比2.2%/-0.3pcts；铂金及白银亿元/+0.8%，占比1.4%/-0.2pcts；其它品类共计约亿元/-4.0%，占比2.0%/-0.5pcts。-年，黄金产品占比区间为52-63%，钻石产品占比区间为11%-15%，玉石产品占比区间为10-20%，宝石产品占比区间3%-4%，其他产品占比区间为7%-15%。黄金、钻石、玉石三类产品共占据我国珠宝市场整体份额80%以上。

黄金：市场规模约亿，年后进入市场化交易阶段

年黄金市场规模恢复至年高点水平。据中国黄金协会统计，年全国黄金实际消费量较年同比增长36.5%至.9吨，其中首饰用金达到.3吨/+45.0%，金条及金币用金达到吨/+26.7%，工业及其他用金达到97吨/+15.5%。-年，中国黄金产品零售额从亿元增长至亿元，期间CAGR5.99%。年黄金消费实现强劲反弹，积压的黄金需求爆发，恢复至年的高点水平。

金质珠宝行业历史悠久，经历了管控阶段、快速发展阶段、震荡下行阶段，目前正处于拓展下沉市场阶段，有望带来行业新增量。

第一阶段（年前）：黄金管控阶段。新中国成立以来，中国对黄金市场进行严格管控，金矿归国家所有，冻结民间买卖。年开始，中国通过提高黄金收购价格、取消黄金生产税等措施鼓励黄金生产。年12月28日《中华人民共和国金银管理条例施行政策细则》明确了金银由中国人民银行管理，并且采取“统一管理、统购统配”，对企业获取黄金设立相关许可资质。年后我国黄金管理和经营进入改革阶段，黄金市场逐步建立。年港资企业周大福于北京开设了内地首家珠宝金行，年上海老凤祥型材礼品公司获得批准，成为国内首家试点黄金自由兑换业务商业企业。龙头品牌连锁化进程开始缓慢推进，完成了初步建设。

第二阶段（-H1）：黄金珠宝市场快速发展阶段。黄金珠宝交易所成立，黄金珠宝产销流通效率提高，连锁化进程加速。年10月份，上海黄金交易所经国务院批准成立。中国黄金生产、消费、流通体制实现市场化，品牌连锁化扩张加速。期间金价不断上涨直至Q3达到峰值.3元/克，尤其是年金融危机之后金价上涨加速，引起了一阵黄金珠宝购买潮和投资潮。黄金市场规模不断扩大，直至H1黄金珠宝销售额达到峰值。不断扩张的市场规模推动了中国黄金市场的“黄金十年”，但该阶段各品牌同质化竞争较为激烈，均以黄金饰品为主体，产品结构较为单一。

第三阶段（H2-）：震荡下行阶段。随着金价回落，消费者意识到金价进入下行周期，黄金的投资属性减弱，再叠加我国结婚登记对数持续下降，黄金珠宝行业景气度有所放缓。年黄金消费量同比下滑25%。在此之后黄金珠宝市场进入震荡区间，该期间黄金珠宝增速一直维持在个位数增长或负增长。

第四阶段（至今）：黄金珠宝工艺创新提升带动产品升级，非婚庆配饰需求逐步打开，黄金珠宝景气度迎来拐点。虽然疫情使得年整体珠宝消费有所下滑，但是从-年整体来看，两年平均增速达到8%以上，黄金珠宝具有穿越疫情的需求韧性，迎来了较高的增长态势。

钻石：市场规模近千亿元，培育钻石或将对现有竞争格局形成冲击

全球钻石珠宝消费恢复强劲。年全球钻石珠宝销售额，达到亿元，同比增长29.2%，达到历年来的销售额顶点，仍然保持较高增速。根据中宝协，中国钻石珠宝零售额-年分别为//亿元，同比分别为1%/-6%/25%，年国内钻石珠宝销售额占全球钻石珠宝市场整体份额的14.9%。

年以来钻石进口数据表现亮眼。由于我国钻石消费需求量巨大，而国内并非钻石矿床聚集地，故我国钻石高度依赖进口。根据我国海关总署数据，年，我国钻石进口数量为千克，进口金额98.9亿美元，同比增长60%。

培育钻石处于低渗透率水平，有望迎来高增长阶段。年以来，全球培育钻石产量高速上涨，渗透率迅速提升，-年培育钻产量分别为//万克拉，渗透率从2%迅速提升至14%。随着上游生产技术提升、产能扩张，下游零售商布局培育钻石，行业进入爆发增长时期。年中国培育钻石饰品市场规模为.3亿元，预计年达到.9亿元，-年CAGR为18.4%。

2价格总体趋势向上，多维因素驱动需求增长

价格分析：价格机制复杂，趋势总体向上

黄金价格：投资属性与消费属性共同决定金价仍处上升通道

黄金定价机制复杂，兼具投资属性与消费属性，价格机制涉及因素繁多。从投资属性看：投资人主要
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